迈瑞医疗--国内FB体育(中国)股份有限公司医疗器械龙头

　　FB体育迈瑞医疗成立于1991 年，经过29 年发展，从业务体量角度来看已经成为中国第一、全球领先的医疗器械公司，主要从事医疗器械的研发、制造和营销服务。创立以来，公司由产品代理到自主研发，由单一监护产品线到多产品线，由低端器械到高端器械，逐渐成为平台型医疗器械龙头。

　　公司主营业务主要包括生命信息与支持、体外诊断与医学影像三大板块。其中，生命信息与支持板块为公司传统优势业务，2019 年营收63.41 亿元，占比38.3%。体外诊断业务板块增速较高，2019 年营收58.14 亿元，占总营收比例由2014 年的28.94%提升至2019 年的35.1%。医学影像类产品2019 年营收40.39 亿元，占比24.4%。

　　公司整体毛利率相对稳定，过去十年间基本在60%-68%之间，2019 年为65.24%。

　　医学影像类产品毛利率水平最高，且总体呈上升趋势，由2014年的65.06%提升到2019 年的68.42%；

　　生命信息及支持类产品毛利率水平相对较低，但随着产品线的迅速高端化，毛利率由2014 年的61.45%提升至2019 年的65.56%；

　　体外诊断产品业务毛利率相对波动较大，受终端试剂销售价格调整及竞争加剧影响，毛利率在经历2015-2017 的上升后，2017-2019 年略有下降，2019年毛利率为62.53%。

　　公司创立时以代理医疗器械贸易为主，成立第二年开始决定代理与自主研发同步进行，并以监护仪为突破口进入器械市场。1997 年公司销售额达到1 亿元人民币，自研产品占比近一半。同年获得华登国际投资后，公司逐步放弃代理业务，转型完全自主研发战略，之后主要经历了三个成长阶段：

　　高速成长期（1997-2008 年）：公司2000 年后开始扩展海外业务，开拓海外销售渠道，2006 年成功登陆纽交所。在此期间自主研发新品持续上市，公司初步实现从单一监护仪产品线向超声、体外诊断等多领域的业务拓展。

　　并购整合期（2008-2015 年）：公司2008 年收购美国监护仪公司Datascope，开启内生外延并行发展模式。2013 年收购美国Zonare 医疗系统集团，进入高端超声领域；在体外诊断领域收购了普利生。2008-2014 年期间，迈瑞医疗合计并购13 家企业，2014 年海外收入占比达54.91%（2004年：40.49%）。

　　重塑增长期（2016 年至今）：2016 年公司管理层发起私有化收购，并于2018 年在国内创业板重新上市。在资本运作的同时，公司在多次并购后重新规划业务范围与产品策略，在生命监护、体外诊断、影像三大领域向高端化进军，先后推出N 系列监护仪、昆仑Resona 系列高端彩超、SAL8000 全自动化学免疫流水线 年迈瑞医疗发展史

　　公司实际控制人为董事长李西廷和董事徐航。截止2020 年11 月6 日，董事长李西廷通过直接持有或控股Quiet Well Limited、睿福投资和睿隆管理间接持有迈瑞医疗股份合计30.48%。董事徐航通过Magniface(HK)、睿福投资和睿隆管理间接持有迈瑞医疗股份27.68%。公司实际控制人合计持有58.16%的公司股份，持股占比较高，股权结构稳定。

　　公司持续保持高水平的研发投入。2006 年以来公司研发投入占比稳定在10%左右，研发投入由2006 年的1.5 亿元上升至2019 年的16.5 亿元，CAGR 达20.3%。2019 年研发投入同比增长16.2%，同年研发人员占比25.54%，公司整体的研发投入稳健增长。

　　随着全球医疗费用支出持续提升，叠加人口老龄化及可支配收入上升，医疗器械市场保持稳步增长。欧美日等发达国家的市场需求以升级换代为主，市场规模较大且增速稳定。中国等新兴市场升级换代需求叠加渗透率提升，增速高于全球平均水平。

　　中国医疗器械市场保持高速增长，目前已成为全球第二大市场。根据中国医药物资协会以及中国药品监督管理研究会的《医疗器械蓝皮书》数据，中国医疗器械市场规模由2001 年的179 亿元提升至2018 年的5304 亿元，CAGR为22.1%。预计2022 年市场规模达到近1 万亿元，2018-2022 年CAGR 约为17.1%，中国医疗器械市场将保持高速增长，与国际市场相比，还有更大的成长空间。

　　全球器械行业研发投入持续增加，全球研发费用由2011 年的234 亿美元提升至2018 年的300 亿美元，CAGR 为3.6%。预计2024 年提升至389 亿美元，CAGR 为4.4%。行业平均研发费用占比保持在6%-7%。

　　全球范围来看，医疗器械市场集中度较高。2019 年全球前十大医疗器械公司营收均超过10 亿美元，市场份额占比合计42.7%，前11-20 大公司合计占比25%，其余公司占比32.3%，显示出龙头公司占据了绝大部分市场份额。

　　与欧美同行相比，中国医疗器械企业起步较晚，行业技术积累较少，在部分领域与西方企业存在技术代差。基于工程师红利与后发优势，中国器械制造商正逐渐缩小与海外同行的产品差距，而且器械产业渐进性创新的特性也有利于本土企业开展产业追赶。

　　公司由监护设备起步，通过自主研发与并购逐渐形成生命信息与支持、体外诊断与医学影像的“三驾马车”业务架构。2015 年公司从纳斯达克退市后剥离了非核心业务板块，重新于创业板上市后进一步聚焦三大核心业务。

　　生命信息与支持板块是公司的基石业务。通过长期自主研发与对美国监护仪公司Datascope 的并购，公司由低端起步，打造了高中低端全覆盖的产品阵列，以监护仪为切入，利用协同效应带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品的同步增长，持续提高市场渗透率和占有率。2019 年公司该业务板块营收为63.4 亿元，同比增长21.4%。

　　生命信息与支持业务增速较高，2014-2019 年营收由32.0 亿元增长到63.4亿元，CAGR 为14.7%；毛利由19.6 亿元增长到41.57 亿元，CAGR 为16.2%。期间，该业务营收占比由40.8%降至38.3%，毛利占比相对稳定（仅由39.5%微幅降至38.5%）。

　　在生命信息与支持领域，公司产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案。目前核心子板块主要为监护仪、除颤仪、麻醉机三大类产品，其中监护仪占比最高（2017 年占比约38%，预计2019 年已超过40%）。

　　1、 行业竞争加剧，业务不达预期风险。公司体外诊断业务目前尚未发力分子诊断，既有业务竞争可能加剧。