医疗器械板块8成公司业绩向好 三大投资主线布局个股FB体育(中国)有限公司官网

　　FB体育官方）4月7日晚间交上了2013年度成绩单，公司实现归属于上市公司股东的净利润8609.33万元，同比增长43.04%。目前两市180家药企有104家已披露2013年年报，83家净利润增长，占比79.8%。其中增长率超过100%的有7家，增长率在40%-99%的有18家。此外，净利润同比下滑的共21家，下滑幅度超过100%的有3家。

　　从已披露的年报来看，医疗器械板块去年硕果累累，除乐普医疗（行情问诊）外，净利润全部实现增长，规模与增速均十分可观。

　　从已披露的成绩单来看，2013年药企的业绩基本延续了2012年的平稳增长态势。

　　从归属于上市公司股东的净利润来看，增长率超过100%的公司共有7家，分别是嘉应制药（行情问诊）、青海明胶（行情问诊）、南京医药（行情问诊）、通化东宝（行情问诊）、莱茵生物（行情问诊）、恒康医疗（行情问诊）、京新药业（行情问诊）。需要引起注意的是嘉应制药与南京医药。

　　嘉应制药2012年的净利润仅有756万元，2013年却疯狂地跑出了743%的增幅。公司完成对金沙药业64.47%股权的收购后，盈利能力提升立竿见影，净利润规模达1.39亿元。

　　南京医药2013年实现净利润3868.07万元，增长率名列前茅，但扣非后依旧亏损1680.28万元。“全力推进与联合博姿战略合作项目，转让外商禁止进入行业及非主营业务子公司股权，盘活闲置低效资产。”是公司净利润大幅增加的主要动力。

　　此外，增长率在40%-99%的公司共有18家，其中云南白药（行情问诊）、达安基因（行情问诊）、康恩贝（行情问诊）的增长率分别为46.66%、47%、41%。

　　作为药企中的带头大哥，云南白药的业绩备受瞩目。云南白药实现营收158.2亿元，同比增长14.5%；归属母公司净利润23.2亿元，同比增长46.7%，扣非后净利润为18.7亿元，同比增长20.4%。净利润增速较快主要是确认白药置业投资收益所致。

　　云南白药现有三大业务板块分别为药品事业部及健康事业部、中药资源事业部。前两者增长稳健。据公司内部人士介绍，2013年药品事业部收入增长15.6%，利润增幅超过收入增幅，主打产品白药膏增速良好。健康事业部收入增长17.9%，益生菌牙膏市场反应良好，收入过亿元。“日子”卫生巾在云南市占率排名前三，定位抑菌功能，未来有望借助品牌拓展省外市场，成长空间可观。

　　中金公司医药研究员陈海刚认为，公司中药资源事业部有望成为新的增长点。2013年中药资源事业部收入增速43.1%，公司具有植物资源、品牌、技术等多项优势，未来将着力培育中药资源事业部成为新利润增长点，向中药饮片、保健品等产业链上下游拓展。

　　较为悲剧的是，还有21家公司的净利润增长率同比下滑。其中东北制药（行情问诊）、紫光古汉（行情问诊）、广誉远（行情问诊）、三精制药（行情问诊）的下滑幅度分别为2160%、219%、105%、98%。落差较大的是紫光古汉，公司2013年亏损约1.64亿元，而2012年度这一数据为盈利1.38亿元。公司将业绩亏损的原因归咎于“制药公司停产拆迁、重大诉讼判决和主营收入减少等”。公司2013年官司缠身，现在还有一起诉讼尚未判决。

　　医疗器械类公司的成长似乎装上了引擎。截至中国证券报记者发稿时，两市19家医疗器械类公司有11家披露年报，其中10家的净利润同比增长都达到了10%以上。迪安诊断、新华医疗（行情问诊）、楚天科技（行情问诊）3家公司的净利润同比增幅都达到了40%以上。

　　行业老大哥新华医疗实现营收41.94亿元，同比增长38.15%；实际归属于母公司的净利润23.17亿元，同比增长41.86%，公司拟每10股转增10股并派发现金红利1.2元。

　　资本市场新贵楚天科技也交出了不错的成绩单，实现营收7.97亿元，同比增长35.42%；净利润1.35亿元，同比增长41.53%。

　　从2013年年报情况以及多位机构人士观点来看，2014年是医疗器械行业壮大发展的变革年。近期国家鼓励医疗器械做大做强的政策频出，并购重组是本年度的行业重头戏。千山药机（行情问诊）、鱼跃医疗（行情问诊）、三诺生物（行情问诊）等7家企业已经或正在进行并购重组。

　　对于医疗器械并购热潮，上海证券在研报中指出，医疗器械行业将逐步进入优胜劣汰、收购兼并的高潮期，行业龙头企业将受益于产业集中度的提升，上市公司有望凭借资本实力在产业并购中胜出。具备并购重组条件的医疗器械公司有望通过这一法宝助攻自身更快发展。

　　三大投资主线年，医药行业有三大投资主线：第一是医疗服务，如民营医院；第二是处于并购热潮中的医疗器械行业；第三是移动医疗领域，如可穿戴医疗设备等公司。”多名医药投资人士告诉中国证券报记者。

　　姜广策的观点得到另一位基金经理孟利宁的认同。孟利宁告诉中国证券报记者，2014年投资界对医药制造业的前景感到不乐观，主要原因在于：首先是打击医药商业贿赂的形势日益严峻；其次是从目前公布的年报来看，虽然多数公司取得增长，但增长幅度整体较小，业绩平淡；第三是广东基药招标唯低价是取的模式可能蔓延至全国。

　　行情问诊) 撰写时间： 2014-02-26继续看好医疗服务及器械行业机会。2013年10月深度报告提示医疗服务行业迎来投资时点（详见2013年10月19日深度报告《政策吹响号角，医疗服务行业迎来投资时点》），随后，我们2014年度策略（详见13年12月《14年度投资策略--药品求细分，医疗服务及器械存在行业机会，并购是主题》和1、2月的投资策略也继续将医疗服务和医疗器械板块作为我们的重点推荐板块。我们维持之前的判断：a、医疗服务将持续保持高景气，医生多点执业、和公立医院改革等有望在今年迎来逐步破冰。b、医疗器械也将持续存在行业的整合机会，并购预期持续存在。

　　恒康医疗：12月23日发布《独一味深度报告--借力政策东风，打造大医疗集团》以来股价涨幅超50%。推荐逻辑：独一味系列的稳定增长，奇力药业13年收入同比增103%，14年是集中招标年，预计会推动双氯的放量。中药饮片、日化和保健品业务14年起是公司利润新的增长点。公司已收购平安医院肿瘤治疗中心收益权和4家医院，预计医疗服务14年贡献净利近亿，预计未来公司还将进一步拓展医疗领域。预计2014~2016年EPS为0.73、1.08、1.36元，按14年60PE，上调目标价至43.8元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　行情问诊)：医疗服务产业龙头公司。2009年开始公司开始涉足医疗服务产业，相继收购美中互利、安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院、佛山禅城医院等股权。公司近期公告参与美中互利私有化，倘若此次私有化成功，则公司（通过全资子公司复星实业）持有美中互利的权益将由目前的17.45%增至48.65%（注：预计最高比例），有望成为美中互利的第一大股东将业绩并表。预计未来复星医药将通过美中互利的平台加速布局国内高端医疗。在医疗服务整体受益于国家政策支持的高景气度下，公司战略性地在民营医院持续并购布局符合我们预期，从去年10月起维持对公司的推荐。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS0.85、1.02、1.22元，PE28、23、19倍，按14年28倍，目标价28.52元，继续推荐。爱尔眼科

　　行情问诊)：今年以来1和2月策略都作为我们的重点推荐品种，前期我们也组织了公司的联合调研（详见2014年1月26日《调研报告-新医院进入盈利期，加快地级市布点，看好未来发展》）。我们维持判断：公司医院网点49家，覆盖23省（直辖市），近半数新医院已开始扭亏或减亏。预从14年起将加速地级市布点。新业务视光和眼科整容将丰富业务结构，股权激励将进入兑现期。维持盈利预测13-15年年净利润分别同比增长22%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，我们认为14年医疗服务行业维持高景气度，医生多点执业等有望在今年出现政策好转，今年逐步有新医院步入盈利，有望进一步提升估值，继续强烈推荐。投资建议：a、医疗服务：继续推荐恒康医疗、复星医药、爱尔眼科等，并提示关注其他已经涉及或有望涉及医疗服务的个股：信邦制药

　　行情问诊)、复旦复华(行情问诊)、通策医疗(行情问诊)、北大医药(行情问诊)、贵州百灵(行情问诊)、马应龙(行情问诊)等。b、医疗器械：继续推荐鱼跃医疗、乐普医疗等，并提示关注其他继续整合行业资源或有望继续涉足医疗器械的个股：三诺生物、和佳股份(行情问诊)、新华医疗、宝莱特(行情问诊)、阳普医疗(行情问诊)、蓝帆股份(行情问诊)、新海股份(行情问诊)、东富龙(行情问诊)等。a

　　2013年是布局调整年：由于加大新产品布局，费用加大，2013年业绩增长放缓。具体原因为：1、公司核心产品--制氧机，受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用，销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设，不断增加人员及市场费用投入，导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度，导致管理费用保持了相对较快的增速。

　　2014年将是业绩拐点：1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成，在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下，2014年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2年的推广，已获得医院端较大的肯定，目前已进70多家三级医院，在三级医院的示范效应下，公司向二级及基层医院以及OTC渠道推广有望加速。预计2013年血糖仪销售在6000多万，2014年有望实现1.5亿的销售。3、空气消毒净化器2013年年底上市，随着PM2.5的执行以及公众意识的提高，前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014年有望陆续获批，为公司提供新的增长点。

　　？盈利预测：预计公司2014年/2015年实现净利润3.32亿元（YOY 25%）/4.18亿元（YOY 26%），EPS分别为0.62元/0.79元，对应PE分别为48倍/38倍，考虑行业的成长空间和公司的龙头地位，看好长期发展，2014年开始业绩加速，新产品的发力带来业绩弹性，维持“买入”的建议。目标价34.00元（2015PEX42）

　　13年业绩略低于预期，综合毛利率有所下滑。第四季度实现营业收入35，309.08万元，归属于上市公司股东的净利润8，693.21万元，同比增长11.25%，环比三季度下降0.3%。13年净利润下滑的主要原因是：（1）新增子公司秦明医学和乐普药业并表所致营业成本同比增长90.43%；（2）销售费用和研发费用增加带来的期间费用同比增长39.80%。同时，公司核心产品心血管支架销售收入及毛利率同比均有所下降，使得报告期内销售毛利率下滑至69.02%，为近三年来的低点。

　　降价趋缓，心脏支架收入企稳。在国内PCI手术量增速放缓、市场竞争加剧以及高值耗材集中招标采购工作延缓的背景下，传统核心产品药物洗脱支架Partner的销售收入同比下降13.96%。但新一代血管内无载体含药洗脱支架Nano陆续完成了安徽、河南等省市的投标工作，销售收入同比上升24.14%。整个支架系列产品的营业收入同比下降了5.50%。毛利率同比下滑2.52%。我们认为传统支架的降价压力已经释放，随着PCI手术被逐步纳入大病医保，公司支架业务收入有望企稳反弹。此外，Nano等新一代支架的放量，将使整体支架业务的毛利率维持在88%左右。

　　持续研发投入，加速进口替代。持续的研发投入有力保障了公司的核心竞争力，公司新产品的研发进展顺利：（1）完全可降解支架已完成动物实验，预计今年二季度启动临床试验，考虑到国内要求有至少1000例的临床试验，我们预计将在2017年上市；（2）双腔心脏起搏器目前正在开展临床试验。上市后有望借助价格优势完成进口替代，我们估算国内每年的手术量约为5万例，市场空间巨大；（3）肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验，我们预计将于14年底上市，估算国内大约有4千万的顽固性高血压患者，潜在市场空间大于心脏支架和起搏器。

　　(行情问诊)：守正出奇：巩固经编龙头优势，医疗器械发展加速申银万国 撰写时间： 2014-03-17

　　行情问诊)、吉利、奇瑞汽车等供应商，公司多数供货比例已经排名前列，其龙头优势相对明显。另一方面，公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化（彩超占比提升、功能治疗性彩超启动）以及外延式拓展扩张的加速发展周期，我们预计，器械业务未来爆发式增长或是大概率事件。医疗器械：产品结构优化，推陈出新加快扩张步伐。我们认为，公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现：一方面是，高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市场替代需求增长）；另一方面是功能治疗性超声仪器（例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等）。同时，我们认为，在医疗器械的移动化和高端化或将成为行业的发展趋势之际，公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容，推陈出新，进一步加快板块扩张步伐。

　　行情问诊)、瑞安李尔、申达川岛、青岛福基。截止到13年底，我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元，公司在细分行业的占比约为26%，而行业CR5约为42%，公司龙头地位明显。未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链，我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路。我们预计公司13-15年EPS为0.46/0.67/1.01元，通过分部估值认为公司合理目标价为26.1元，据目前价格仍有20%空间，给予“增持”评级。我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元，医疗器械14年净利润约为8300万元，给予经编业务保守估计17倍PE，而器械业务50倍估值，则公司合理股价约为26.1元，据目前价格仍有20.2%提升空间，给予“增持”评级。

　　行情问诊) 撰写时间： 2014-02-241、进入医疗器械和诊断试剂领域，市场低估公司该部分业务价值：公司从2012年开始有计划地进入医疗器械（主要是耗材）领域和诊断试剂，2014年医疗器械产品开始陆续上市，预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等，后续公司还会通过继续吸收引进德国R E公司的技术和高端制造装备，在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长，正处于发展的“大时代”，公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景，低估该部分业务价值。

　　通过收购德国R E，公司是医疗器械领域少数具备生产设备 产品生产产业链一体化的企业，在掌握高端制造设备和技术的同时，在湖南祁阳设立医疗器械生产基地，利用廉价劳动力优势进一步降低成本，从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R E在多个器械产品上的先进制造技术，如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等，是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。

　　3、进入业绩与估值双提升阶段：公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%，若要完成此条件，2014年净利润必须达到1.13亿元，由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁，因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前，公司正在进行重大资产重组事项，我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。

　　不考虑收购的资产，预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿，分别增长42%、44%和33%，净利润8120万、1.28亿和1.81亿，分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域，以及外延式发展诊断试剂等新兴业务，公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。

　　公司拟以不超过19374万美元以及截至2014年2月17日所持有的美中互利共计3，157，163股A类股票参与美中互利私有化交易，美中互利已经与复星医药、TPG联署公司以及美中互利医疗首席执行官李碧菁女士三家财团达成协议，以19.50元价格向美中互利收购其已经发行的普通股份，次交易完成后美中互利将成为一家私营公司；复星医药同时以不超过4，500万美元受让CML30%的股权。

　　复星医药2012年医学诊断和医疗器械业务收入10.6亿元，其中医学诊断与医疗器械制造业务收入5.9亿元，医疗器械代理业务收入4.7亿元，目前复星医药医疗器械板块拥有长征医学、复星医学、安吉创能、中生北控、复盛医药、复坤医药等多个医疗器械公司。2013年4月公司收购收购AlmaLasersLtd.股权完成了从医疗器械的代理向研发制造的转变。

　　行情问诊)等高端医疗设备，在国内拥有丰富的高端医院合作经验。2010年复星医药与美中互利达成协议，双方合资成立美中互利医疗，其中公司持股51%，实现控股，而此次私有化后合作深化更有利于公司医疗资源的整合，有望强化公司和上游国外大型器械商的合作丰富公司产品；同时有望借助中美互利在国内的销售渠道强化公司其他产品销售，利好公司医疗器械平台的长期发展。2、借助复兴资本优势和本地优势，和睦家外延式拓展有望加快，医疗服务平台持续升温。

　　公司2009年通过参股美中互利（旗下拥有“和睦家”医院和诊所的网络）涉足医疗服务后，2011年以来陆续控股安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院、广州南洋肿瘤医院、佛山禅城医院，未来3年有望以每年收购2-3家的速度持续收购，未来有望达到1万-1.5万张床位，打造医疗服务平台。和睦家在北京、上海、广州、天津拥有5家医院多个诊所的综合性医疗机构，定位高端医疗服务提供者。此次私有化有望强化和和睦家医院合作，为公司医疗服务平台的发展提供人力以及先进的管理经验的输出，为公司打造有差异化的高端医疗服务提供强有力的支持。同时和睦家有望借助复星医药的资本和本地资源优势加快拓展进程，利好公司的长期发展。

　　3、投资建议：推荐（首次）。我们预计公司2013-2015年EPS为0.84、1.01、1.21元，对应的EPS为24X/20X/17X，我们分析认为公司长期发展思路清晰，工业、医疗服务保持较快发展；港股定增为后续海外收购储备资金，而且随着工业平台研发水平的提升，和公司工业平台的内部整合优质资源，预计未来外延式并购能够产生更好的协同作用，利好公司的长期发展，按照2014年30X测算，对应目标价30元，给予推荐评级。

　　(行情问诊)：医疗器械新军，健康管理新入口国泰君安 撰写时间： 2014-01-29

　　上调12个月目标价至40元，给予增持评级。我们预计2013-2015年EPS为0.46元、0.95元（ 0.06）、1.33元（ 0.08），净利润分别同比增长300%、108%、40%；按医疗器械企业给予2014年业绩42倍估值，上调12个月目标价至40元，给予增持评级。请参考我们2014/1/12发表的报告《蒙发利：进军大健康，分享雾霾肆虐下的商机》。

　　公司已转型为拥有互联网思维的家庭健康管理类医疗器械商，应享受医疗器械企业40倍以上的估值。1）我们判断，公司可能将按摩椅与移动互联结合，新按摩椅=家庭健康管理平台的入口，借助按摩产品获得健康数据，搭载云端平台，开发增值服务；2）公司携手广州呼吸疾病研究所开展“呼吸系统传染病防控诊治新技术及产品研发和产业化”项目，拟开发空气净化器、空呼吸系统疾病的辅助治疗仪器和设备，我们认为公司未来可能借助钟南山的背书，从按摩椅制造商转型为呼吸系统医疗器械的领导者；3）公司证监会行业分类已从“38”改为“35”类；WIND中“所属行业”已从C76（电器机械及器材制造业）转为C7310（医疗器械制造业）。

　　空气净化器国家标准即将推出，蒙发利牵手钟南山或成为行业整合受益者。钟南山同意将其持有的“呼研所”商标无偿无限期授权给公司使用，我们认为公司有望借助钟南山学术地位背书打造专业空气净化器品牌。我们预计公司空气净化器2014年上半年上市，考虑到公司按摩椅在商超渠道的成功经验，以及公司与钟南山的合作协议，我们判断公司可能同时在商超和医疗渠道推广空气净化器，预计2014-2015年分别贡献2.1亿元和5.2亿元的收入。

　　建中医疗成立于1988年，专注于灭菌包装及其材料的研发、生产、销售，是专业生产适应各种灭菌方式一次性医用包装和灭菌感染控制产品的生产企业。建中医疗为新三板挂牌企业，根据公司的预测，建中医疗2014年的净利润可达1000万元，公司收购价格相当于2014年13倍PE，兑价基本合理。另外按照公司27.91%的持股比例计算，2014年公司将增厚净利润279.1万元，EPS0.013元。

　　收购典范医疗51.72%股权，兑价合理，公司正式进入医疗器械领域。典范医疗成立于1998年，主打产品为粘克可吸收医用膜（聚乳酸防粘连膜），临床上可有效预防手术后的不良粘连，减少慢性腹痛、不孕不育、肠梗阻等术后并发症。我国防粘连产品市场规模预计年复合增长率在30%左右，至2016年有望达到40亿元。目前国内生产聚乳酸防粘连膜的企业有4家，典范医疗市占率位居国内第二。当前粘克可吸收医用膜代理商近100个，分布于全国除西藏、新疆外的28个省、市、自治区。全国已经使用粘克的医院有200多家，其中80%为三甲医院。按照公司预测，典范医疗2014年的净利润为400万元，公司收购价格相当于2014年14.5倍PE，而二级市场医疗器械板块平均PE为32倍，可见收购兑价合理。另外对于剩余的股权，公司也与其他股东约定将在2016年以现金收购或者定向增发换股方式，并按照（典范医疗2014年的净利润×40% 2015年的净利润×60%）×15倍×48.28%计算。公司未来的收购兑价将直接与典范医疗2014和2015年的业绩挂钩，将对其他股东（高管团队）起到很强的激励作用；另一方面，收购价款的计算方式也比较合理。

　　盈利预测与投资建议：公司的收购方案已完成，预计2014-2016年增厚EPS0.02、0.04和0.05元（不考虑未来收购剩余股权的影响）。由于对整体业绩的影响较小，我们暂不调整之前的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为1.41、1.73、2.10元，以2014年PEG=1进行估值，目标价38.92元，维持“增持”的投资评级。

　　现金收购威士达60%的股权。公司旗下的全资子公司华佗国际发展有限公司（控股比例100%）与何鞠诚、梁景新签署《股份出售及购买协议》，以人民币1.9215亿元受让何鞠诚持有的威士达30%的股份、以人民币1.9215亿元受让梁景新持有的威士达30%的股份。何鞠诚和梁景新均是威士达的实际控制人，持股比例各为50%。公司此次以现金收购威士达60%的股权，没有采取增发或换股的方式，对公司股本没有摊薄，可能会增加一些财务费用。考虑到公司资产负债率已不低，财务费用较高，未来不排除继续通过增发等融资方式来缓解资金压力。

　　威士达质地优良，收购价格较低。威士达是一家港资公司，专门从事临床检验设备的经营、开发以及国际技术合作，1993在香港成立，迄今为止已陆续在北京、天津、上海、南京、杭州、广州、福州、昆明、成都、长沙、武汉等全国二十多城市设立了办事处，形成了高效率、覆盖全国的服务网络。威士达目前以代理国外公司的诊断设备和试剂为主，形成了血栓与止血、免疫系列、危重监护、微生物系列、临检和实验室自动化等六大产品线，主要合作的国际企业有日本Sysmex公司、德国DadeBehring公司、瑞士TECAN公司、美国IL公司、美国TREK公司、意大利Alifax公司等，质地优良。威士达2012年实现营业收入64，342.28万元，净利润为6，221.79万元；2013年1-6月实现营业收入36，714.50万元，净利润为人民币3，873.67万元，此数据已经上海上会会计师事务所审计。新华医疗此次以3.843亿元收购威士达60%的股权，折合2012年静态PE10.3倍。我们预计，威士达2013年的净利润很可能在7，500万元以上，则2013年的PE为8.5倍，收购价格较低。虽然此次公司没有公告相关的业绩对赌协议，但不代表没有，后续公司可能会披露更为详细的细则。我们认为，以威士达所处的领域和竞争力而言，预计未来收入和净利润保持20%以上的增长应该问题不大。

　　此次收购对14和15年业绩均有所增厚。我们假设威士达的净利润2013年增长25%，2014和2015年均保持20%的增长，则2013-2015年的净利润分别为：7，777万元、9，333万元和1.12亿元，假设威士达2014年6月份开始并表（保守估计），则对公司2014和2015年的利润贡献分别为2，800万和6，720万元，即使考虑到对财务费用的增加，对公司2014和2014年的EPS增厚也分别为0.10和0.33元，14年有所贡献，15年有明显贡献。

　　盈利预测。我们认为，公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业，产品线非常丰富，各项业务均具备广阔的成长空间，而且管理层激励到位，进取心强，公司经营向上的趋势延续。我们维持对2013年的盈利预测，小幅上调2014和2015年的盈利预测，预估公司2013-2015年EPS为1.20、1.77和2.45元（根据最新股本计算，暂未考虑增发新增的股本）。公司内生 外延双轮驱动，是医药板块中为数不多2014-2015年均高增长确定的品种，而且外延并购可能继续超预期，未来在医疗服务领域的布局也值得期待，维持“增持”评级，建议积极配臵。

　　行情问诊) 撰写时间： 2013-12-03事件：公告收购多家医疗器械销售公司，并出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械公司。

　　公司分别收购了以广州吉健商贸、江苏益科达、北京爱瑞格恩为代表的三组关联医疗器械销售公司，收购前三组关联公司分别为三个独立的实际控制人所控制。收购方式为嘉事堂收购36%股权，控股子公司嘉事盛世医疗器械公司收购10%股权。收购完成后，嘉事堂公司分别实际持有三家公司41.1%的股权，为实际控制人。

　　与药品配送不同，医疗器械材质、规格型号等复杂，往往需要根据手术实际情况确定配送器械类型和规格，器械销售专业性要求更高。一般由器械经销商通过售前与医生沟通、售后持续跟进来完成整个销售过程，所以器械销售中经销商的话语权较大。嘉事堂通过一系列的对各地器械经销商的收购，实现了对医疗器械销售、配送网络的迅速布局。目前药品商业配送的模式、格局基本确定，而医疗器械的配送业务处于小而散的情况。随着各地医疗器械省级招标政策的逐步落实，医疗器械配送行业整合加速，集中度会逐步提高。公司三季度账上现金3.9亿元，具备了进行收购的条件。嘉事堂提早布局，整合器械经销商资源，未来看具备发展成全国性的医疗器械商业企业的潜质。

　　收购后公司实际持股41.1%，为实际控制人。保留了公司原管理层的部分股权，并且协议规定公司总经理由原实际控制人来委派，实际上是保留了原公司的资源和渠道。收购款项分部支付，在2014、15年满足营业收入、净利润分别20%、10%以上增长后，分别支付剩余30%和20%款项。我们预计13年全年广东吉健、江苏益科达、北京爱瑞格恩净利润分别为2105、237和281万元，收购价格对于13年PE在7-10倍左右，收购价格合理。